。。上海證券報 2005-07-06

。。 7月4日， 中化國際（ 600500)對外公布了股權分置改革方案。記者日前采訪了中化國際本次股權分置改革保薦機構中信證券董事總經理王常青。在談及中化國際本次10送1.5股加派5.58元現(xiàn)金的對價支付方案時， 王常青認為， 該方案在對價支付水平上較為合理， 在方案的具體安排上對流通股股東是有利的。

。。 之所以說對價支付水平較為合理， 是因為在方案設計中綜合考慮了中化國際IPO時的發(fā)行溢價情況和方案公告前中化國際流通股股東的持股成本， 同時也考慮到投資者的不同偏好。全體非流通股股東共向流通股股東支付了6， 075萬股和2.26億元現(xiàn)金， 其中現(xiàn)金支付折股率在目前已公告的上市公司股權分置改革方案中是最高的一家， 現(xiàn)金對價部分相當于每10股送1股（ 按方案公告前公司股票收盤價格計算)。以2005年6月17日之前中化國際股票完成100%累計換手率這段時間的流通股股東的平均持股成本5.8元計算， 方案實施后流通股股東的持股成本將被攤低到4.56元， 相對應的市盈率僅7.6倍， 與停牌前的收盤價5.58元相比折扣率達18.3%。根據(jù)公司管理層預計， 中化國際2005年的每股收益至少為0.6元， 以國際同類公司的市盈率（ 12倍左右)作為參照， 再打一定幅度的折扣， 股權分置問題解決后公司合理的股價應在6元左右。與公司合理股價相比， 原流通股股東的持股價值的增值預計將達到32%左右。由此可見， 公司非流通股股東支付的對價水平是合理的。

。。 之所以說該方案對流通股股東是有利的， 是因為方案設計中有兩個突出的亮點。首先是引入了大股東增持計劃， 中化集團將在方案實施后的兩個月內擇機進場維護股價， 擬投入不超過8億元的現(xiàn)金增持不超過1.2股社會公眾股份。其次是設置了管理層股權激勵計劃， 公司管理層將以每份0.5元的價格從大股東手里認購2， 000萬份期權， 其未來行權價格為每股5元， 因此， 管理層的綜合行權成本達到每股5.5元。這些舉措充分反映了大股東和管理層對上市公司未來發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)的信心。

。。 王常青強調， 股權分置改革是大勢所趨， 但不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同盈利能力、不同股權結構特征、不同歷史沿革決定了不同上市公司的對價支付水平不能用一刀切的方式確定， 關鍵是要看公司在歷史上給予投資者的回報， 以及公司未來的發(fā)展前景。而在這方面， 我們相信中化國際能夠交出一份讓投資者滿意的答卷。正如中化國際羅東江董事長在致全體股東的公開信中所表示的那樣:"中化國際從一個具有55年經營歷史的中化集團中脫胎而來， 中化國際還要向100年后的未來走去。……， 我們會更加努力地工作， 更加努力地提高公司業(yè)績， 讓股東們年年有現(xiàn)金分紅， 年年有增值回報。……， 中化國際過去做到了， 今后一定會做得更好"。

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