人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)影響原油價(jià)格走勢(shì)，低位徘徊的原油價(jià)格再反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加深人們的擔(dān)憂(yōu)，這是一個(gè)典型的“自我實(shí)現(xiàn)”寓言

張靜

廣東石油經(jīng)營(yíng)計(jì)劃部 副經(jīng)理

2019年9月14日，沙特阿拉伯國(guó)家石油公司的兩處石油設(shè)施遭受無(wú)人機(jī)攻擊。此次襲擊導(dǎo)致沙特石油產(chǎn)量減少570萬(wàn)桶/日，占全球供應(yīng)量的5%以上。9月16日，布倫特原油開(kāi)盤(pán)漲幅迅速擴(kuò)大至19%，創(chuàng)逾10年來(lái)最大單日漲幅；布倫特原油期貨收漲12.79%，創(chuàng)近30年最大單日漲幅；國(guó)內(nèi)原油期貨開(kāi)盤(pán)漲停，并持續(xù)在高位震蕩，最終以上漲6.35%報(bào)收。然而9月18日，隨著沙特聲稱(chēng)將很快恢復(fù)其大部分石油產(chǎn)量，并在幾周內(nèi)完全恢復(fù)所有產(chǎn)量，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲大跌。

回顧近年原油價(jià)格走勢(shì)，除了此次受黑天鵝事件影響劇烈波動(dòng)外，國(guó)際油價(jià)一直保持低位運(yùn)行狀態(tài)。特別是2018年10至11月，國(guó)際油價(jià)暴跌，布倫特和WTI原油價(jià)格下跌30%，國(guó)內(nèi)價(jià)格也隨之下調(diào)。很多消費(fèi)者對(duì)此感到非常高興，甚至連美國(guó)總統(tǒng)特朗普也興奮地發(fā)推：“油價(jià)走低。非常好，就像是給美國(guó)和世界大減稅，讓我們盡情享用54美元油價(jià)吧，感謝沙特，希望油價(jià)更低！”不過(guò)，當(dāng)?shù)陀蛢r(jià)利好經(jīng)濟(jì)的這些言論被普遍接受時(shí)，也許是該質(zhì)疑的時(shí)候了。

圖1 （數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)）

低油價(jià)真的好嗎？

作為國(guó)際合作的中心商品，原油價(jià)格對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響一直是一個(gè)頗具爭(zhēng)議的話(huà)題。一般認(rèn)為，高油價(jià)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降、引起通貨膨脹等，歷史上的數(shù)次石油危機(jī)都對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。但反過(guò)來(lái)，低油價(jià)就真的好嗎？畢竟從近幾年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，原油價(jià)格持續(xù)走低，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未因此好轉(zhuǎn)，依然面臨很大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

以下論述皆以美國(guó)為例。圖1對(duì)比了一項(xiàng)復(fù)合指標(biāo)（綜合利率、通貨膨脹率和GDP三項(xiàng)指標(biāo)）與WTI原油價(jià)格的相關(guān)性。從圖中可以看出，油價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有非常明顯的正向相關(guān)性，油價(jià)的上漲/下跌與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的上漲/下跌基本同步。

圖2是美國(guó)5年和10年通脹率臨界點(diǎn)和油價(jià)的對(duì)比。從圖中也可以看出，油價(jià)波動(dòng)與通貨膨脹率的波動(dòng)基本一致。核心通脹率超過(guò)2%的紅線(xiàn)，一直是美聯(lián)儲(chǔ)加息的最重要心理關(guān)口。在2018年的大多數(shù)時(shí)間里，原油價(jià)格持續(xù)走高，美國(guó)5年和10年通脹率高于2%，就業(yè)和通脹持續(xù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，先后4次加息。

換言之，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、亟待刺激的現(xiàn)狀下，油價(jià)上漲往往是石油需求增加、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好的表現(xiàn)；反之，油價(jià)持續(xù)下跌則可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)提振乏力，甚至可能進(jìn)入通貨緊縮狀態(tài)，而這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們最不愿看到的。對(duì)他們而言，通貨緊縮比通貨膨脹更加可怕，一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮階段，能夠采取的有效調(diào)節(jié)手段少之又少。

圖2 （數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)）

低油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響

企業(yè)層面，油價(jià)下跌必然會(huì)導(dǎo)致能源企業(yè)的收入下降。鑒于能源行業(yè)具有資本密集的特點(diǎn)，需要大量的人力、設(shè)備、物流和其它支持，收入下降將直接導(dǎo)致資本支出減少；資本支出減少，就業(yè)需求就會(huì)下降。在美國(guó)，能源領(lǐng)域每一個(gè)工作崗位將派生出2.8個(gè)相關(guān)行業(yè)的工作機(jī)會(huì)，能源企業(yè)的下行趨勢(shì)勢(shì)必引發(fā)多米諾效應(yīng)，逐步蔓延到各個(gè)行業(yè)。隨著社會(huì)失業(yè)率上升、收入下降，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)隨之進(jìn)一步惡化。

個(gè)體消費(fèi)者層面，表面上看油價(jià)降低對(duì)消費(fèi)者是利好，會(huì)有更多的結(jié)余去投入其他消費(fèi)。但不要忘記，在消費(fèi)支出固定的前提和假設(shè)下，消費(fèi)行為其實(shí)是一個(gè)“零和游戲”。汽油價(jià)格下跌并未使大家消費(fèi)能力增強(qiáng)，也就是說(shuō)，低油價(jià)并不能刺激社會(huì)整體消費(fèi)規(guī)模的增加，因此對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)產(chǎn)生任何正面作用。相反，在汽油方面的花費(fèi)降低，消費(fèi)者可能會(huì)選擇將更多的結(jié)余存入銀行，社會(huì)儲(chǔ)蓄總量隨之增加，反而成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，這就是凱恩斯提出的“節(jié)約悖論”（paradox of thrift），即：增加儲(chǔ)蓄會(huì)減少?lài)?guó)民收入，使經(jīng)濟(jì)衰退；而減少儲(chǔ)蓄會(huì)增加國(guó)民收入，使經(jīng)濟(jì)繁榮。

從美國(guó)的例子可以看出，在利率及通貨膨脹率低位運(yùn)行階段，低油價(jià)難以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響。因?yàn)椋凑照＿壿嫞蛢r(jià)下降自然會(huì)壓低通貨膨脹率，但此時(shí)通貨膨脹率和利率已經(jīng)很低了，美聯(lián)儲(chǔ)基本沒(méi)有空間再去調(diào)整貨幣政策。

圖3：WTI走勢(shì)（來(lái)源：Trading Economics）

自我實(shí)現(xiàn)的寓言

因油價(jià)暴跌引發(fā)的對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退或者通貨緊縮的擔(dān)憂(yōu)，已引起部分國(guó)家和國(guó)際組織的關(guān)注。2018年12月3日，加拿大阿爾伯塔省宣布原油生產(chǎn)削減日均32.5萬(wàn)桶，此次減產(chǎn)計(jì)劃的削減幅度超過(guò)石油輸出國(guó)組織（OPEC）三個(gè)最小的成員國(guó)——赤道幾內(nèi)亞、加蓬和剛果共和國(guó)的總產(chǎn)量；12月7日，歐佩克會(huì)議結(jié)束，達(dá)成OPEC+減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日的協(xié)議。

2019年，世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱，油價(jià)亦是“跌跌不休”，背后反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)。人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)影響原油價(jià)格走勢(shì)，低位徘徊的原油價(jià)格再反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加深人們的擔(dān)憂(yōu)，這是一個(gè)典型的“自我實(shí)現(xiàn)”的寓言。

今年1-8月份，世界主要經(jīng)濟(jì)體美國(guó)和歐元區(qū)皆錄得較低的通脹率。以美國(guó)為例，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，年初至今的通脹率皆低于2%，且與原油價(jià)格走勢(shì)（WTI）基本契合（圖3）。

低油價(jià)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，正在逐漸顯現(xiàn)。隨著原油自高位下挫，美國(guó)制造業(yè)PMI亦持續(xù)下滑至榮枯線(xiàn)水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力隨之減弱（圖4）。

中國(guó)是原油進(jìn)口大國(guó)，對(duì)外依存度很高。中國(guó)原油期貨自2018年3月26日開(kāi)市以來(lái)，價(jià)格走勢(shì)與WTI和布倫特期貨基本吻合。上海期貨交易所數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)原油期貨與布倫特期貨的相關(guān)性高達(dá)93.1%。雖然在過(guò)往幾次石油危機(jī)中，高企的石油價(jià)格沒(méi)有給中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)過(guò)多負(fù)面影響，但在當(dāng)前嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)和困難不言而喻。低油價(jià)伴隨疲弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，更需要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

圖4:美國(guó)PMI指數(shù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Trading Economics）